La FED seguirá esperando. Han pasado casi seis meses desde la última subida de tipos en EEUU, y por lo que sugiere la nota de prensa publicada tras la reunión de ayer, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) de la FED, no tiene prisa por cambiar el rumbo de la política monetaria.

Los cambios introducidos en la nota de ayer son matices que reconocen que algunos datos recientes han sido peores de lo que se esperaba y que el enfriamiento del sector inmobiliario merece ser calificado como "sustancial".

Sin embargo, parece claro que la FED sigue teniendo confianza en que los efectos de las subidas de tipos anteriores van a conseguir que la economía americana reduzca su ritmo de crecimiento en la medida necesaria para moderar las presiones inflacionistas sin caer en recesión.

El hecho de que el FOMC no haya cambiado una sola de las palabras utilizadas al referirse a la inflación indica que el sesgo de la política monetaria sigue siendo alcista.

El efecto que las palabras de la FED han tenido sobre el Mercado ha sido el de alejar en el tiempo las expectativas del primer movimiento a la baja, que ahora se juzga más probable en la segunda mitad del año, una vez que el PCE subyacente - indicador de precios preferido por la FED - tenga tiempo para bajar del 2.4 % interanual registrado en octubre hacia la zona del 2 % en la que el banco central se siente cómodo. Probablemente a esas alturas la tasa de desempleo haya aumentado hasta el 5 % aproximadamente, justificando un cambio en la orientación de la política monetaria.

En cualquier caso es razonable esperar que este cambio de orientación se produzca de forma gradual y se vaya apreciando en el discurso que trascienda a las próximas reuniones de la FED.

Obviamente, el riesgo está en que la debilidad del sector inmobiliario, que ya ha empezado a trasladarse a la actividad industrial, se extienda también a los servicios. En este sentido el dato de ventas minoristas de esta tarde en EEUU (14:30) será muy ilustrativo.

Poco han cambiado las cosas en Japón. La revisión a la baja del PIB la semana pasada y el mal dato de órdenes de maquinaria siguen pasando factura al yen; la probabilidad implícita de una subida de tipos la semana próxima se ha reducido al rango del 25-30 %, desde más de un setenta la semana anterior.

Sólo un resultado de la encuesta Tankan del viernes por encima de lo esperado (25) podría alterar sustancialmente las expectativas, y frenar el desplome del yen frente a las divisas europeas: hoy EUR/JPY ha marcado un nuevo máximo intradiario en 155.45.

Mientras tanto, USD/JPY amenaza la resistencia clave en 117.20-25, cuya superación cedería la iniciativa de la sesión a los compradores, aunque el recorrido inicial quedaría limitado a 117.50 y 117.75. El par mantiene un buen apoyo en 116.70-65, por delante de soporte clave en 116.25 asociado a la EMA(200) de 30 minutos. La pérdida de esta referencia permitiría a los vendedores probar el soporte en 115.85.

A medida que se acerca la visita de la delegación de EEUU a China, proliferan los "globos sonda" lanzados desde este país para aplacar a los americanos. El último de ellos es una idea surgida de un antiguo asesor del banco central chino (PBoC), que propone que la gestión de las reservas de divisas se realice desde el ministerio de finanzas y no por el PBoC como hasta ahora.

En teoría, este sistema permitiría "esterilizar" el incremento en la oferta monetaria doméstica derivado del aumento de reservas internacionales por medio de la emisión de bonos por parte del ministerio de finanzas que drenarían liquidez del sistema que a su vez sería utilizada para comprar activos en divisa extranjera, bien al PBoC o incluso al sector privado.

Aunque no hay duda de que el incremento en las reservas de divisas está suponiendo un grave problema para el PBoC, incapaz de controlar el crecimiento de los agregados monetarios domésticos, la delegación americana se muestra más partidaria de reformas en los mercados de capitales, sin las cuales los bonos emitidos no encontrarían un mercado secundario lo suficientemente amplio como para dotarlos de liquidez.

Pasamos a Europa, donde lo más destacable nos llega del Reino Unido, donde El número de solicitudes de prestaciones por desempleo disminuyó inesperadamente en noviembre, reduciéndose en 5.7 K y sugiriendo que el mercado laboral está en mejor forma de lo que se pensaba; el consenso esperaba un aumento de 4 K. Además el dato de octubre se ha revisado hasta mostrar una reducción de 3.6 K frente al aumento de 1.2 K publicado inicialmente.

La tasa de desempleo en los tres meses hasta octubre baja al 5.5 %, una décima por debajo de lo esperado.

En cuanto a las ganancias medias en el mismo período de tres meses, la tasa interanual se sitúa en el 4.1 %, dos décimas por encima del período anterior y una sobre el consenso. Excluyendo bonus, el crecimiento queda en el 3.8 %, frente al 3.7 % esperado y tres décimas por encima del período anterior.

Conclusión: la preocupación desde el Banco de Inglaterra (BoE) por el posible efecto sobre la inflación de las negociaciones salariales de cara al año próximo, está más que justificada. Y el dato de inflación de ayer no hace más que confirmarlo, aumentando las expectativas de una nueva subida de tipos, probablemente en febrero.

GBP/USD ha recibido el dato de forma positiva, buscando la resistencia en 1.9720-25, que cierra el paso hacia la resistencia clave situada en 1.9785, que a su vez abriría la puerta de la zona de máximos recientes en 1.9845-50, protegida tan sólo por un obstáculo intermedio en 1.9820.

El par mantiene un apoyo 1.9680, por delante del soporte clave situado en 1.9620 y asociado a la EMA(200) de 30 minutos, lo que lo convierte en una formidable línea de defensa. La pérdida de esta referencia cedería el control de la sesión a los vendedores, con posibilidades de continuación hacia 1.9565 y más abajo a 1.9475-65.

En la zona euro hemos conocido el IPC de Francia en el mes de noviembre, que ha salido una décima por encima de lo esperado, alcanzando un 1.4 % interanual. En Alemania el cálculo final del IPC de noviembre no dio lugar a cambios en el dato publicado inicialmente, que queda en el 1.5 % interanual.

EUR/USD tiene un apoyo en 1.3250 asociado a la EMA(200) de 30 minutos, que defiende el soporte clave situado en 1.3225. Por debajo de este nivel los vendedores tomarán la iniciativa en busca de recorrido hacia 1.3170 y 1.3125.

Si el par consigue superar la resistencia en 1.3295, podrá encarar resistencia clave en 1.3335, antesala de la zona de máximos recientes en 1.3365-70. Más arriba habrá que pensar en 1.3440.

Por último, en Suiza se ha publicado la encuesta ZEW de diciembre sobre la actividad económica; el indicador que valora la situación actual ha bajado hasta -23.7 puntos desde -21.3 en noviembre. Además el 86 % de los encuestados esperan tipos de interés a corto plazo más altos. La encuesta se publica un día antes de que el banco central suizo (SNB) celebre su reunión trimestral, tras la que se espera que anuncie una subida de 25 puntos básicos hasta el 2 %.

USD/CHF tiene buen soporte en 1.1995-90; si este nivel cede la siguiente línea de defensa es el soporte clave situado en 1.1935, cuya pérdida amenazaría la zona de mínimos recientes en 1.1880-75, protegida tan sólo por soporte intermedio en 1.1905-00. La resistencia clave en 1.2045-55 es el primer obstáculo de entidad esta mañana, por encima del cual el avance se complica debido a la proliferación de obstáculos próximos en 1.2085, 1.2100 y 1.2120; la superación de este último abriría la puerta a recorrido hacia 1.2205-15.
Nos centramos en la agenda para esta tarde:

A las 14:30 verán la luz en EEUU las ventas minoristas (0.2 %, 0.3% excluyendo autos) en noviembre.

A las 16:00 será el turno de los inventarios empresariales (0.4 %) del mes de octubre.

Sin duda las ventas minoristas son el dato estrella del día, y una lectura por encima de 0.3 % (0.4 % excluyendo autos) podría ser interpretada de forma positiva para el dólar. Lecturas inferiores a -0.3 % (-0.2 % excluyendo autos) se considerarían sorpresas negativas.

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Dpto. de Análisis de ACM
Ginebra (Suiza)

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Publicado Miércoles 13 de Diciembre de 2006